发布日期：2025-08-21 11:36 点击次数：86
开始：智通财经
在近期黄金价钱屡更变高之际，瑞银于3月31日发布研报，说起进展相似不俗的黄金矿业股。瑞银指出，黄金矿业股在2025年的进展更好，按以好意思元盘算的总薪金率，VanEck黄金矿业ETF（GDX）的进展比黄金卓绝约20%。但问题在于，这种趋势会捏续下去吗？
瑞银指出，黄金矿商为金价飞腾、潜在的事迹增长和股息收益率提供了筹谋杠杆，因此表面上，它们在金价上行周期中的进展应该好于黄金。但与此同期，黄金矿商也濒临着成本/成本开销通胀的阻力，以及替代衰败资源/加多产量的捏续压力。此外，在往时十年里，黄金行业在通过增长/并购创造升值薪金方面的进展欠安，而通胀频繁对消了金价的飞腾，导致GDX相对于黄金的进展捏续欠安，尤其是在大流行后（即约往时5年）。
黄金矿商需要重建信任 但风险薪金仍具蛊惑力
由于多年来未能达到事迹教导目标，很难信赖黄金行业将闭幕既定目标并还原投资者信心。尽管一些公司不行幸免地会未达坐蓐预期，但在经验多年失望之后，市集预期是否需要更现实一些？
2025/26年黄金行业举座单元成本下落的可能性不大。不外，至少2025年的成本教导可能更为实践，一些主要矿商（如纽曼矿业、巴里克黄金）不再预测将来2-3年单元成本会下落。跟着金价卓绝3，000好意思元/盎司，在将来几周，市集共鸣敬佩会因为金价飞腾而被调高，这应能为市集大齐的盈利预测带来积极动能，且当今市集对黄金矿商的共鸣估值已大幅低于历史水平。从全年财报发布到第二/三季度财报发布技术，频繁是捏有黄金股的较好时机，因为金价飞腾频繁会推动盈利上调，而全年教导下调则不时会在第三季度财报发布时运行知道。
尽管往时12个月GDX的进展优于黄金，但在往时10年中一直进展欠安。瑞银暗示，其仍对黄金矿商能否在恒久内跑赢黄金和矿业形势特准筹谋投资公司（royalty companies）捏怀疑作风。短期来看，黄金矿商的动能较强（GDX相对强弱指数约为70），不外有计划到市集一致预期的盈利势头可能保捏积极、行业举座教导更现实、估值接近周期性低点，该行以为黄金矿商仍具备较有蛊惑力的风险薪金比。
黄金矿业股被低估
瑞银分析了GDX的举座息税折旧摊销前利润（EBITDA）、净收入趋势及估值倍数，以笃定黄金矿业股的进展欠安是由坐蓐下调与成本通胀等基本面要素、如故估值倍数的下落所导致的。
瑞银指出，在往时4-5年里（相较于2019年平均水平），GDX的进展落伍于黄金价钱约40%。尽管存在通胀捏续和运营进展欠安的情况，但估值倍数的压缩已经黄金矿业股进展欠安的主要原因——12个月远期市盈率从21倍降至15倍，折价约30%；企业价值倍数（EV/EBITDA）从8.4倍降至7.4倍，折价约10%。
2025年以来，黄金矿业股的复苏使市集预期的估值倍数有所回升，但跟着盈利上调可能在将来几周详来，以及估值仍低于历史水平，瑞银以为，就举座而言，黄金矿业股的估值仍然不高。
黄金矿商进展分化创造投资契机
在往时12个月黄金价钱飞腾的同期，另一个显赫特征是，黄金矿业股进展出现显赫分化。从逻辑上讲，高成本/高财务杠杆的矿商应进展更好；但由于运营进展不褂讪，以及投资者对辽远市集风险（西非/中非）的闪避情谊加剧，褂讪筹谋、位于安全功令辖区的矿商进展更优（伊格尔矿业、金罗斯黄金、Evolution Mining），而运营欠安的矿商遭到刑事职守（纽曼矿业、巴里克黄金、Endeavour Mining）。
首选人人大型黄金矿商
与市集共鸣预期一样，瑞银对黄金的出息捏成立性不雅点。在该行看来，黄金及黄金股票在投资组合中的多元化作用仍具蛊惑力，黄金股在将来3-6个月有望跑赢市集。
由于行业进展分化赫然，黄金矿商的估值差距较大，瑞银将此视为契机，并倾向于选拔一些“更低廉的复苏故事”。近期，该行已将伊格尔矿业（AEM.US）和金田（GFI.US）的评级下调至“中性”。而在人人大型矿商中，该行更偏好巴里克黄金（GOLD.US）、Northern Star，并以为在经验了重荷的2024年后，Endeavour将在2025年迎来高超进展。此外，该行不竭精通具备短期增长和漫衍化特征的矿区特准权使用费（Royalties）/矿物流职权（Streams）情状，并首选Franco-Nevada（FNV.US）。
巴里克黄金：
瑞银以为巴里克黄金的估值极具蛊惑力，短期运营挑战已反应在2025年及将来三年教导的保守预测及较低的企业估值倍数中。该公司的中期增长风险较高，但其2025年的解放现款流收益率与伊格尔矿业、纽曼矿业十分，并具备30%的中期增长后劲。该行以为市集对其增长的可选性赋予的估值仍偏低。马里形势的重启应成为股价的正面催化剂，国度/运营风险已被充分反应在股价中。
Northern Star Resources：
瑞银指出，该公司对De Grey Mining的收购要约形成市集不笃定性，导致其2025年以来的进展逊于GDX。该行瞻望该交游将在5月完成，并以为两家公司的组合组成一个强盛的钞票组合。跟着KCGM形势在2029财年达到年产90万盎司，并可能在同期启动Hemi形势，Northern Star Resources的形势储备具备蛊惑力，其料理团队也具备高超实施才气，能凯旋推动增长方案。
Endeavour Mining：
瑞银暗示，Endeavour Mining在2024年进展欠安，但其正处于解放现款流的拐点。跟着产量上升、成本开销下落及金价坚挺，该公司应该会在2025/26年快速削减债务并提供现款薪金。此外，该公司还具备中期增长后劲，其位于科特迪瓦的Assafou形势值得感情。
Franco-Nevada：
瑞银暗示，对于但愿裁汰风险并取得多元化黄金投资的投资者，矿区特准权使用费（Royalties）/矿物流职权（Streams）情状仍然值得精通。该行指出，Franco-Nevada具备金价飞腾带来的盈利杠杆效应，市集大齐预期的盈利上调也对其故意。此外，Cobre Panama矿区的重启瞻望将带来约30%的短期零成本开销产量增长，对于该形势重启的音问将在将来3-6个月内成为正面催化剂。
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