发布日期：2025-10-06 14:33 点击次数：197
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作家 | 中信建投期货 计划发展部 刘昊
本敷陈完成技巧 | 2025年8月9日
7月以来，好意思中西部产区合座温度合适、降雨一碗水端平。产区月度平均累计降雨100-200毫米，平均气温雄伟在27℃-32℃，直不雅感受是莫得握续性的极点高温，也不见成片发展的干旱带，更多是稀薄、局部的天气扰动，产区似乎正在重演旧年“五风十雨”的戏码。8月大豆渐渐干预饱读粒灌浆期，是最终单产酿成的中枢窗口。NOAA月度瞻望露坐蓐区气温文降水雄伟与长年水平握平，干旱仅稀薄存在于平原部分区域，合座天气条款不支握大豆大幅减产叙事。与天气阵势相对应的是干旱标的的同步回落，USDA周度干旱监测线路，收尾8月5日，大豆产区干旱遮掩比例仅3%，握平旧年同期。尽管干旱遮掩比例的高下并不只一决定高单产的最终结束与否，但足以收缩市集向盘面注入天气升水的意愿。
由于好意思生物燃料策略的长周期属性，短期需求端的中枢变量还是是新作出口预期。现时距离新豆上市仅一月傍边，而中好意思买卖关系仍未取得本色性推崇，市集以为新作好意思豆将困难来自中国的采购需求，进而对于CBOT大豆价钱存在显赫利空。畴昔好意思豆价钱简短有两条演进旅途：若8月出现较强热恐吓重复降水缺口，引致减产预期酿成，同期中好意思在农居品上达成买卖左券（关税削减是前置条款），则新作期末库存有望向2亿蒲下方敛迹，将赐与CBOT大豆进取树立赞助资本凹地的动能；相悖，若8月产区天气出路精采，同期中好意思买卖僵局握续，丰产款式重复困难中国采购需求复古下，期末库存最高可能接近5亿蒲，CBOT大豆也将握续在底部踟蹰。
短期来看，国外市集阶段性押注新作好意思豆丰产预期以及悲不雅出口出路。接洽词，好意思豆价钱的着落也盘曲刺激了除中国除外的买家采购需求。凭证USDA周度销售数据，收尾7月31日当周，新作好意思豆周度净销售量达到54.5万吨（除中国外其他国度），为本年以来单周销售高点。中国采购缺位与其他国度逢低采购的四肢激发市集对于跨区套利可能性的筹谋，即南好意思在价差合应时入口相对低廉的好意思豆用于原土压榨，同期把自身更有议价权的旧作大豆优先出口至中国。
当年几个市集年度里，北好意思向南好意思出口的大豆数目极其有限，举例仅在18/19年度向阿根廷出口了187万吨、20/21年度向巴西出口了30万吨，仅给这一猜念念提供了有限造就。咱们认知上述买卖流调节更多是结构性再分拨，改革的是角落流向而非年度款式，其结束简短需要猖獗三个条款，一是北好意思新作上市与南好意思旧作尾声之间的技巧窗口；二是价差门槛，即到厂资本——包括海运+内陆输送（如有）资本在内——对比原土大豆的价钱上风；三是压榨利润饱胀蛊惑原土压榨企业采购好意思豆。若这一买卖流简略结束，表面上将达成“三赢”气象：对好意思豆而言，南好意思新增的入口需求部分对冲穷乏中国采购的利空；对南好意思压榨厂与买卖商而言，前者大豆入口资本有望下降，此后者简略赢得对华出口溢价；对国内而言，大豆供应角落有所增长，尽管可能需要支付更高的价钱。
接洽词，油厂的散布结构决定了上述猜念念在阿根廷和巴西两国之间有着不同进度的可行性。阿根廷大豆压榨产能高度逼近于罗萨里奥—巴拉那河工业走廊，呈现“船靠厂、厂靠港、卸船即入厂、制品赶紧装船外运”的特色。对入口好意思豆而言，旅途等同于“好意思湾—拉普拉塔河口—巴拉那河—罗萨里奥港区”，主要资本即是海运脚自己。由于口岸与压榨厂一体化规划，入口好意思豆真实不错结束“船边即压榨”。
而巴西则有所不同，其压榨产能合座以内陆产区为中枢（如马托格罗索、南里奥格兰德等），沿海口岸为补充。好意思豆若要干预巴西内陆工场，好意思湾发运的货船常常要在桑托斯、里奥格兰德等南部口岸或伊塔基、巴尔卡雷纳等北向口岸卸船，再通过铁路或公路干预压榨厂。除了海运，还需承担铁路/公路资本与技巧风险，到厂价钱可能相较土产货大豆并不具备价钱上风，且还会受到卡车运力季节性弥留等要素制约。此外，北向通谈常常的运作模式是“产地—北向港—外售”，而反向输送入口豆干预内陆油厂的四肢并不常见。因此，其他条款相惘然况下，相较于巴西，阿根廷入口好意思豆的可行性可能会更高。
国内方面，基于好意思豆入口缺位，同期巴西旧作供应不及以复古到来岁新作上市的预期，市集围绕豆粕的来回渐渐回来供需缺口旅途。Mytseel数据线路，本年4月以来，国内大豆到港数目快速增长，4-10月累计到港约6800万吨（8-10月为预估），较旧年同期加多约510万吨。这一前置性充裕有望从二三季度延长至四季度部分月份。与此同期，由于10月以后船期买船偏少，信得过的弥留时点或在来岁1-2月，国内供应简短呈现前松后紧的走势。
6月末以来，国内企业几度成交阿根廷豆粕，并取得一定量级的GMO许可文凭，激发市集对南好意思豆粕入口放开的筹谋。阿根廷豆粕出口装船重要逼近在巴拉那河的 Up River 港群，包括San Martin、Rosario、Bahia Blanca等口岸，主力船型为Panamax，在特定条款下也会使用Supramax与Handysize。受上游航谈吃水戒指影响，Panamax船舶既不错径直在南部深水港如Bahia Blanca直装满载发运，也不错先在 Up River口岸首装部分货品，再驶往 Bahia Blanca等深水港进行补仓或顶仓后远洋。
数目方面，咱们认知仅凭证USDA给出的年度预估去核算来岁南好意思大豆上市前阿根廷还有些许豆粕不错向中国出口略显省略。一方面，USDA给出的预估随时可能维持；另一方面，除中国除外，其他单一国度年度入口豆粕的量级并不大，意味着其替代旅途相对无邪。即使阿根廷豆粕无数向中国出口——只好中国到岸价（Ask）更具蛊惑力——其他国度不错遴选少用或者用其他杂粕替代。因此，信得过治理阿根廷豆粕入口数目的，是国内企业的自主入口意愿以及GMO文凭的核发情况，而非USDA敷陈账面上的年度总量。简言之，价钱决定流向，策略决定入口上限。
概述来看，在赞助利润长久方于耗费气象下，CBOT大豆价钱对利多的弹性时时高于对利空的下探。若8月USDA敷陈未显赫上修单产或下调出口预估，好意思盘深跌的空间有限。与此同期，南好意思CNF报价的韧性依旧显赫。好意思豆入口缺位布景下，国内持续依赖南好意思旧作供应，南好意思卖方议价强化，报价下行弹性受限。即使阿根廷豆粕入口阶段性“放量”，也更访佛于角落缓冲，对南好意思CNF报价压制有限，其垮塌更多出当今国内再行无数入口好意思豆的情况下。策略上，基于资本端相角，咱们倾向于逢低多配豆粕，11合约与01合约均可参与，择时围绕USDA敷陈以及高频天气预告进行。
计划员：刘昊
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